未来5年，全球人工智能支出预(yu)计(ji)将(jiang)达(da)到3万(wan)(wan)亿(yi)美元(yuan)(yuan)。虽然许多(duo)人担心行业已(yi)经出现泡(pao)沫，但目前这(zhei)一判断仍存(cun)在(zai)争议。在(zai)资本市(shi)(shi)(shi)场(chang)，英伟达(da)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)突破(po)5万(wan)(wan)亿(yi)美元(yuan)(yuan)，微(wei)软(ruan)与苹果的(de)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)也达(da)到4万(wan)(wan)亿(yi)美元(yuan)(yuan)。OpenAI估值(zhi)(zhi)超(chao)过5000亿(yi)美元(yuan)(yuan)，微(wei)软(ruan)持有(you)OpenAI大量股份，这(zhei)些股份估值(zhi)(zhi)1000亿(yi)美元(yuan)(yuan)。如果OpenAI上(shang)市(shi)(shi)(shi)，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)预(yu)计(ji)将(jiang)超(chao)过1万(wan)(wan)亿(yi)美元(yuan)(yuan)。整个(ge)市(shi)(shi)(shi)场(chang)一片(pian)繁荣。
人工智能的(de)(de)发展正在(zai)(zai)改变一(yi)(yi)些地(di)区和城(cheng)市(shi)。威尔(er)士纽(niu)波特(te)就是(shi)(shi)一(yi)(yi)个典型例子：纽(niu)波特(te)郊(jiao)区有一(yi)(yi)座散热器(qi)旧(jiu)工厂，微软正在(zai)(zai)那里建设数据(ju)中(zhong)心(xin)(xin)。该(gai)市(shi)官员迪米特(te)里・巴特(te)鲁(lu)尼（Dimitri Batrouni）表示：“像我们这样(yang)的(de)(de)城(cheng)市(shi)应(ying)该(gai)怎么做才有未来？如果纠结于(yu)过去，指望钢铁工业回归(gui)，创造(zao)1万(wan)个岗位，那是(shi)(shi)不可(ke)能的(de)(de)。微软数据(ju)中(zhong)心(xin)(xin)是(shi)(shi)我们切入(ru)未来经济的(de)(de)一(yi)(yi)次机遇。”
科技巨头在人(ren)工(gong)(gong)智能领(ling)域的(de)(de)投(tou)入持续(xu)扩(kuo)大。未(wei)来(lai)2年(nian)，亚(ya)马逊、Meta、谷歌、微软这四大巨头在人(ren)工(gong)(gong)智能领(ling)域的(de)(de)支出将(jiang)超过7500亿(yi)(yi)美元(yuan)。摩根士丹利预测(ce)，从现在起至2028年(nian)，全(quan)球数(shu)据中(zhong)心支出将(jiang)达到3万亿(yi)(yi)美元(yuan)，其(qi)中(zhong)1.4万亿(yi)(yi)美元(yuan)来(lai)自科技巨头，这意味着剩(sheng)余的(de)(de)1.6万亿(yi)(yi)美元(yuan)需要通过私(si)人(ren)信(xin)贷等渠(qu)道(dao)来(lai)解(jie)决。
大量数据中心项目具有投机性
私人(ren)(ren)信(xin)贷(dai)作为影子银行系统的重要组成部分，存在许多处(chu)于灰色地带的业务(wu)。例如，Meta已通过私人(ren)(ren)信(xin)贷(dai)市(shi)场(chang)融资290亿美(mei)元(yuan)，用于建设数据中心。
美国投资公司Manning & Napier认为，当前的热潮(chao)令人难以(yi)置(zhi)信。以(yi)纽波特(te)的数据(ju)(ju)中心项(xiang)目为例，其(qi)成本高(gao)达(da)数亿美元。上周，加(jia)州Equinix公司宣布将(jiang)投资40亿英(ying)镑(bang)在英(ying)国赫特(te)福(fu)德郡建设数据(ju)(ju)中心。
目前(qian)(qian)，全(quan)球(qiu)数(shu)(shu)据(ju)中心数(shu)(shu)量(liang)已达到(dao)1.1万个，过去20年增长(zhang)了5倍，且这一(yi)增长(zhang)趋(qu)势仍在(zai)持(chi)续。来(lai)自(zi)房地产服务公(gong)司(si)仲(zhong)量(liang)联行（JLL）的数(shu)(shu)据(ju)显(xian)示，今(jin)年全(quan)球(qiu)将启动(dong)建(jian)设的新(xin)数(shu)(shu)据(ju)中心算力约(yue)(yue)为(wei)10GW，完工后(hou)耗电量(liang)约(yue)(yue)相当于英国电力需(xu)求(qiu)的三(san)分之一(yi)。报(bao)告还指出，今(jin)年全(quan)球(qiu)将有7GW的新(xin)数(shu)(shu)据(ju)中心竣工。目前(qian)(qian)全(quan)球(qiu)数(shu)(shu)据(ju)中心总产能约(yue)(yue)为(wei)59GW，扩张速度极为(wei)惊人。
在(zai)美国印第安纳州新(xin)卡(ka)莱尔，大(da)(da)片农田(tian)在(zai)一年之内变成(cheng)工业(ye)(ye)园，那(nei)里新(xin)建了7座数据中心，还有(you)23座正在(zai)推(tui)进。这(zhei)些(xie)数据中心隶属于AI企(qi)业(ye)(ye)Anthropic，全(quan)部建成(cheng)后消(xiao)耗的(de)电力相当于两个亚特兰大(da)(da)的(de)总(zong)和。
资本市(shi)场对(dui)AI的热情异常高涨。自ChatGPT推出(chu)以来，标普指(zhi)数(shu)四分之三(san)的涨幅(fu)来自AI相关(guan)股票。领头羊英(ying)伟达(da)的市(shi)值(zhi)(zhi)达(da)到(dao)5万亿美元，相当于福特(te)市(shi)值(zhi)(zhi)的94倍。如果(guo)将时(shi)光(guang)回(hui)溯到(dao)20年前，福特(te)市(shi)值(zhi)(zhi)曾是(shi)英(ying)伟达(da)的三(san)倍。目前AI相关(guan)支(zhi)出(chu)对(dui)美国GDP的贡献已经(jing)超过消费支(zhi)出(chu)，2025年上半年，美国92%的GDP增长来自AI。
与此同时，风险(xian)与担忧也在(zai)扩(kuo)大。美国(guo)投(tou)资(zi)公司DA戴维森(sen)的(de)科技(ji)研究主管(guan)吉尔(er)・卢里(li)亚（Gil Luria）指出：“部分投(tou)资(zi)者希(xi)望将(jiang)资(zi)金(jin)投(tou)向人工智能，但(dan)没有充分评估风险(xian)。他们(men)投(tou)资(zi)的(de)是一(yi)个尚未验证(zheng)的(de)领域，资(zi)产贬(bian)值速度极快。”今年8月，对冲(chong)基(ji)金(jin)创(chuang)始人哈(ha)里(li)斯・库珀曼在(zai)一(yi)篇博文(wen)中(zhong)也表示，数据中(zhong)心的(de)贬(bian)值速度将(jiang)是收入产生速度的(de)两倍(bei)。
Uptime研(yan)究所研(yan)究执行(xing)董事安(an)迪(di)・劳伦斯（Andy Lawrence）对数据中(zhong)心项目(mu)的实际落地情况(kuang)表(biao)示怀疑(yi)，他说：“我(wo)们要理解(jie)的一点是，大量(liang)项目(mu)具有(you)(you)投机性。许多数据中(zhong)心在宣布时大张旗鼓，但它们可(ke)能永远(yuan)不会(hui)开工，或者建成后只有(you)(you)部分(fen)投入(ru)使用。”
让人看不懂的金融交易
科技(ji)巨头之(zhi)所以持续大规模投入，很大程度上是担(dan)心落后(hou)。按照它们的(de)设想(xiang)，如果(guo)能(neng)够抢(qiang)占先(xian)机(ji)，即便(bian)行业泡沫破灭，它们也能(neng)成为(wei)最终赢(ying)家(jia)。举债对资产(chan)负债表和股(gu)东(dong)回报有(you)负面影响，随着(zhe)AI军备竞赛的(de)升(sheng)级，一(yi)些科技(ji)公司(si)开始与(yu)私募(mu)合(he)作，利用复杂的(de)金融工(gong)程规避风险。
具(ju)体的(de)(de)操(cao)作(zuo)模式(shi)是(shi)：私(si)募(mu)出(chu)资(zi)建(jian)设数(shu)(shu)据(ju)中心，科(ke)技企业(ye)支(zhi)付租金租赁算力，这(zhei)些租金收入(ru)被(bei)重新包装成可以交易的(de)(de)金融工具(ju)（本(ben)质(zhi)上是(shi)债券）。最(zui)近(jin)Meta的(de)(de)一些交易就采用了这(zhei)种方式(shi)，资(zi)本(ben)发行由(you)Meta租金背书(shu)的(de)(de)债券，所获资(zi)金被(bei)用来建(jian)设Meta数(shu)(shu)据(ju)中心。
多份数(shu)据中心(xin)的租(zu)约还能(neng)被整(zheng)合为(wei)证券，并根据违约风险分为(wei)不同“层级”。对私募(mu)股(gu)权(quan)公司而言，数(shu)据中心(xin)在2028年前将变成(cheng)一个规模达8000亿美元的市场。
经过华丽的(de)(de)金融(rong)包装后(hou)，数据中(zhong)心同时(shi)具备了AI资(zi)产和(he)房地(di)产属性(xing)，使得普通(tong)投资(zi)者难以看清交易的(de)(de)本(ben)质，这种情(qing)况与(yu)20年(nian)前的(de)(de)次贷危机有相似之处。
与运河、铁路等(deng)传统基础(chu)设施(shi)相(xiang)比，数据中心的(de)(de)损耗速度极快，芯片等(deng)硬(ying)件几年就会被淘汰；而且AI应(ying)用(yong)的(de)(de)投资回报率正在降低(di)，这些都是必须考(kao)虑的(de)(de)风险。
尽管存在诸多担忧，生成式AI行业的发展速度仍(reng)然令人(ren)瞩目。乐观(guan)者预计，生成式AI（包括(kuo)聊天机器人(ren)、AI代(dai)理、图像(xiang)生成工具）的营(ying)收将从2024年(nian)的450亿(yi)美(mei)(mei)元增至2028年(nian)的1万亿(yi)美(mei)(mei)元。三年(nian)前，该行业几(ji)(ji)乎(hu)没有什么收入，现(xian)在一年(nian)营(ying)收已达(da)几(ji)(ji)百亿(yi)美(mei)(mei)元。
对于美(mei)国(guo)(guo)而(er)言，数(shu)据中(zhong)心已经成为一(yi)种文(wen)化(hua)符号，它既展示了硅谷的经济(ji)主导(dao)地位(wei)和(he)野(ye)心，也掩盖了当前的经济(ji)现实。虽然科技股一(yi)路狂(kuang)飙，但科技企业(ye)在标普500企业(ye)净利润(run)中(zhong)的占比几乎没有变化(hua)，美(mei)国(guo)(guo)22个州实际上已经陷(xian)入或濒(bin)临(lin)衰退。虽然有数(shu)据中(zhong)心为建筑(zhu)行业(ye)提供支撑，但美(mei)国(guo)(guo)制造(zao)业(ye)并没有好转(zhuan)，仍在萎缩。
也许未来某一天AI真(zhen)的会(hui)成为巨无霸产业，但没有人能(neng)给出保证。当前(qian)的繁荣能(neng)否持续，仍需(xu)时间(jian)检验。
